貨幣政策取向不變 降準重在“精準”與“疏通”

作 者：王一彤 來 源：金融時報-中國金融新聞網發表日期：2018-10-09

　　10月7日，中國人民銀行宣布，決定下調部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利（MLF）。本次降準，旨在進一步支持實體經濟發展，優化商業銀行和金融市場的流動性結構，降低融資成本，引導金融機構繼續加大對小微企業、民營企業及創新型企業支持力度。

　　從9月份制造業采購經理指數（PMI）、GDP增速、工業增加值等數據來看，當前經濟存在一定下行壓力，尤其以民營企業、小微企業為代表的實體經濟，其融資渠道遇到的壓力不小。降準可釋放約7500億元增量資金，刺激銀行擴表，增加其對實體經濟的支持力度。與此同時，用降準這一低成本、釋放中長期資金的方式替換MLF，可以降低企業融資成本。因此，降準是當前恰當的政策選擇。此外，國慶節期間，海外金融市場振蕩，股市、債市下跌情況普遍，央行此時宣布降準，也旨在對沖全球市場波動對國內經濟市場形成的沖擊，有助于穩定和引導市場預期。

　　本次降準，體現出一個“不變”，即貨幣政策穩健中性的大方向不變，重點在于“精準”與“疏通”，即精準“滴灌”小微企業、民營企業、創新型企業，緩解其融資壓力，疏通貨幣政策由“寬貨幣”到“寬信用”的傳導，加強金融對實體經濟的支持力度。

　　本次降準，雖然可以釋放約7500億元增量資金，但絕非“大水漫灌”。事實上，本次降準屬于定向調控，意在保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規模合理增長。雖然近期的數據反映出實體經濟面臨一定下行壓力，但目前內需對經濟的拉動不斷上升，我國經濟增長韌性強，總供求基本平衡，穩健中性的貨幣政策取得了較好成效，宏觀杠桿率趨于穩定，金融對實體經濟的支持力度較為穩固。這表明，目前我國經濟穩健的基本面沒有改變，宏觀總量合理充裕，穩健中性的貨幣政策無需轉向，需要做的是精準施策，進一步緩解民營企業、中小微企業融資難融資貴問題，改善信用環境，提升市場信心和預期。因此，本次降準是對小微企業、民營企業融資，實體經濟發展的精準施策，并非“大放水”，貨幣政策穩健中性的大方向沒有改變。

　　本次降準，定向調控意味明顯，重在精準“滴灌”小微企業、民營企業和創新型企業，提升商業銀行與金融市場對實體經濟的支持力度，改善企業融資情況。目前，銀行體系流動性總量基本穩定，銀根穩健中性，實體經濟融資需要銀行體系更穩定的資金和更合理的流動性結構。此時適當降準，能夠進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化商業銀行和金融市場的流動性結構，通過降低銀行的資金成本，來降低實體經濟的融資成本。此外，釋放出的約7500億元增量資金，將精準惠及實體經濟，確保其成為小微企業、民營企業、創新型企業的融資來源。

　　本次降準，重點還在于疏通“寬貨幣”到“寬信用”間的傳導機制。目前，宏觀經濟政策重點是穩定國內經濟和金融市場、增強金融服務實體經濟的能力，貨幣環境較為寬松。但是，貨幣政策傳導機制還需要進一步暢通，“寬貨幣”有待順暢地傳導為“寬信用”，企業融資情況亟須進一步改善。因此，本次降準的主要目的是優化流動性結構，增強金融服務實體經濟能力。通過降準，銀行獲取流動性資金的成本更低，這對于疏通貨幣政策傳導渠道有直接效果。降準置換MLF，通過貨幣政策工具配合操作，長期來看有助于改善市場風險偏好，壓縮信用利差，通過營造“寬信用”環境，改善民營企業和小微企業的融資條件，促使金融業更好服務實體經濟。