利好因素疊加 市場期待A股迎來轉機

作 者：趙洋 來 源：金融時報-中國金融新聞網發表日期：2018-09-26

　　上周二，上證指數在跌至2644點后開始反彈，此后數日，A股市場連續上揚。銀行、證券、保險等金融股表現較好，領漲市場。

　　四季度即將到來，振蕩下跌了8個月的A股，是否將開啟新一輪反彈？

　　市場機構認為，今年以來，外圍貿易摩擦不確定、信用風險事件頻現等因素，導致投資者信心低迷，市場表現不佳。但從我國經濟基本面看，各項指標依然表現較好，特別是近期一系列經濟政策的公布，穩定了市場各方預期。隨著我國資本市場開放步伐加速，A股相對較低的估值優勢將吸引更多資金進入，未來市場行情值得期待。

　　宏觀政策夯實市場基礎

　　今年以來，A股市場經過年初短暫上行之后，從1月底開始持續走低，上證指數從1月底3757.20點的高點下跌超過25%。有分析表示，A股市場下跌主要是由于中美貿易摩擦、信用風險等因素壓制風險偏好，但基本面并未明顯惡化。

　　從經濟基本面看，盡管當前我國經濟“穩中有變”，面臨錯綜復雜的國內外形勢，但整體上中國經濟延續了總體平穩、穩中向好的發展態勢。當前中國經濟韌性總體較強，已連續12個季度運行在6.7%至6.9%的區間，就業形勢較好，工業生產總體平穩。

　　值得注意的是，近兩個月來，政策面正在發生一些預調微調，更加強調應對經濟中的“變”，穩定經濟基本面。

　　7月31日召開的中央政治局會議提出了“六穩”的工作部署，即穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，并強調財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，貨幣政策要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。此后，一系列落實“六穩”的政策相繼出臺，這些措施都有助于我國經濟保持在合理增長區間，穩定各方預期。

　　有分析表示，政策的調整使得國內市場環境持續改善，其將為后期市場的反彈創造條件。而從當前情況看，政策效果已在數據上有所體現，8月份社會融資規模的反彈、銀行間市場資金拆借利率的下行等，均表明市場環境持續改善。對于A股而言，盡管前期政策的調整并未能有效扭轉市場頹勢，但當前隨著時間的推移，以上積極因素對滬、深兩市的影響有望由量變到質變，從而利于后期兩市企穩反彈。

　　除了宏觀政策利好不斷外，監管政策也是各方關注的焦點。平安證券分析師魏偉表示， 2018年監管當局仍在不斷調整資本市場政策，監管政策底部已經在7月至9月出現，其中三項政策在中長期構成對資本市場的直接利好。第一，市場開放和互聯互通政策，2018年互聯互通大規模擴容，A股加入MSCI，深港通、滬港通逐漸深化，A股中的外資占比在如此低迷的市況下逐漸上升；第二，監管政策考慮改革股東回購政策，鼓勵股東在股價低迷期回購公司股權，使得股東的冗余資金未來可能用于本公司股票的回購；第三，理財新規實施后，未來可能有新的銀行凈值類產品進入市場。

　　今年是改革開放40周年，即將進入四季度，未來一系列重大會議、事件孕育的改革預期，也被機構認為有望提升市場風險偏好。太平洋證券分析師周雨表示，近日，中央全面深化改革委員會第四次會議審議通過七項文件，為后續改革目標及道路指明了方向；國務院發布《關于完善促進消費體制機制　進一步激發居民消費潛力的若干意見》，提出“完善促進消費體制機制，進一步激發居民消費潛力”。這些改革舉措，都有利于市場打消擔憂，有利于風險評價與風險偏好的重估。

　　市場開放帶來增量資金

　　據媒體報道，全球第二大指數公司富時羅素(FTSE)近日將正式宣布是否將中國A股納入其指數體系。

　　業內人士表示，繼今年6月正式納入MSCI之后，A股如果納入富時羅素國際指數，意味著將有越來越多的國際機構投資者關注A股市場，顯示出中國資本市場國際化步伐正日漸加速。這無疑有助于提升A股市場活力，促進市場進一步穩定健康發展。

　　招商證券分析師張夏表示，受中美貿易摩擦以及金融監管等因素的影響，今年以來A股不斷創下新低，投資者信心也持續低迷。如果A股能夠成功納入富時羅素國際指數，意味著更多外資將流入A股。這對投資者而言無疑是一重大利好，有利于修復投資者悲觀情緒，并為市場反彈提供一定的資金支持。

　　如果A股納入富時羅素國際指數，能帶來多少增量資金呢？有分析表示，目前“富時羅素全球及新興市場”兩條指數涵蓋1.5萬億美元，若按照“中國A股占MSCI新興市場指數的比重”來粗略估計，假若A股納入“富時羅素指數體系”初期僅占0.8%至1%，那么被動資金流入規模約為120億美元至150億美元，折合人民幣為800億元至1000億元。

　　實際上，隨著我國資本市場對外開放力度的加大，今年以來，在市場調整中，無論是北上資金還是QFII等海外資金一直在持續涌入A股市場。截至9月下旬，滬股通、深股通累計凈流入達5828.14億元，今年以來，北上資金累計凈流入達2632.57億元。

　　值得注意的是，新一輪外匯管理改革有利于進一步簡化管理、便利操作，從而有助于擴大對外開放。6月12日，人民銀行和國家外匯管理局宣布對QFII、RQFII實施新一輪外匯管理改革，取消QFII每月資金匯出不超過上年末境內總資產20%的限制；取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，取消目前的QFII投資3個月鎖定期、RQFII非開放式基金投資3個月鎖定期，境外機構投資者可按需辦理資金匯出等。

　　估值優勢凸顯投資價值

　　隨著此前A股市場的下跌，股價跌破凈資產的個股不斷增多，數量遠高于此前幾輪市場熊市低點時的破凈數量。各大股指也基本上處于歷史最低的水平，A股整體估值回歸至14.3倍，上證50指數整體估值為9.5倍，而滬深300指數市盈率只有10倍左右。從國際比較看，美國標準普爾市盈率約為23倍，納斯達克的市盈率約為55倍，日經225的市盈率目前約為16倍。A股的投資價值已經顯現。

　　平安證券分析師魏偉認為，當市場對于宏觀經濟和金融監管的預期逐漸穩定，市場也終于獲得了企穩回升的動力，之前過度悲觀的預期可能在短期得到一定的修正。市場新的框架制度已經基本確立，未來市場的底部確認過程可能仍存在一定的反復，但市場已經在底部區域出現了較多股權交易行為，二級市場交易的估值甚至低于一級市場，市場的機會正在逐漸增加。

　　上周，在市場快速反彈過程中，金融股等大型藍籌成為市場領漲板塊。對此，首創證券相關研究表示，短期內建議繼續關注金融板塊和周期類板塊中建材、鋼鐵的修復性行情。該研究認為，金融板塊、周期類板塊的業績與估值匹配度較高。受此前經濟持續下行預期以及信用端持續緊縮的壓制，金融板塊及周期類板塊持續走低，整體跌幅較大，估值水平回落至近兩年的較底水平，處在歷史10%以下的分位。隨著信貸政策趨勢更為明朗以及傳導到實體經濟的路徑逐步清晰，金融板塊與周期類板塊有望實現共振。尤其在積極財政政策的配合下，基建領域投資增速的逐步回升，有望為金融板塊和周期類板塊提供較強的需求。