打破剛兌之后 資管新規將如何影響你的“錢袋子”？

作 者：宓迪 王全浩 陳鵬 來 源：新京報發表日期：2018-05-03

　　打破剛兌 資管新規如何影響你的“錢袋子”？

　　資管類理財產品不得承諾保本保收益；分析稱挑戰銀行資管業務轉型和收入增長；券商資管總規模將大幅縮減；公募分級基金、保本型基金逐步消失；積極影響保險產品

　　五一小長假前夜，資管新規“落地”，百萬億規模的資管行業正式迎來合規化的里程碑。4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會和國家外匯管理局聯合發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《意見》），深刻影響著銀行、券商、基金、信托等行業的布局與發展。未來資管行業何去何從，產品端和資產端將發生哪些變化？如何影響老百姓的“錢袋子”？

　　新增了什么？

　　●過渡期延長至2020年底

　　據央行官網，4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合印發了《意見》。

　　事實上，《意見》已于2017年11月17日起向社會公開征求意見，為期一個月。

　　記者留意到，較此前的征求意見稿，《意見》在多處進行了相應的調整，包括明確允許對符合一定條件的金融資產以攤余成本估值、過渡期延長至2020年底等等。

　　如在合格投資者“具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產不低于300萬元，家庭金融資產不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元”這一標準，較征求意見稿新增了“家庭金融凈資產不低于300萬元”的表述。

　　打破了什么？

　　●不得承諾保本保收益，打破剛性兌付

　　《意見》明確資產管理業務不得承諾保本保收益，打破剛性兌付是關注的焦點之一。今年兩會期間，時任銀監會主席、現任銀保監會主席郭樹清曾明確提醒投資者注意“保本高收益”產品的風險，直言保本就不可能有高收益，并將其歸位欺詐的范疇。

　　央行數據顯示，近年來，我國金融機構資管業務規模不斷攀升，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，總規模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元。同時，互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍。

　　“剛性兌付偏離了資管產品‘受人之托、代人理財’的本質，抬高無風險收益率水平，干擾資金價格，不僅影響發揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀律，導致一些投資者冒險投機，金融機構不盡職盡責，道德風險較為嚴重。”央行有關負責人在答記者問中表示。

　　中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼公開指出，隨著資管產品規模越來越大，風險也隨之迅速上升。如果聽之任之，一旦風險爆發將跨行業、跨市場傳遞，影響的不僅是我國金融市場，更給實體經濟、給普通金融消費者帶來巨大的負面影響。

　　禁止了什么？

　　●非金融機構不得發行、銷售資管產品

　　央行有關負責人在答記者問中表示，當前除金融機構外，互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍，由于缺乏市場準入和持續監管，產品分拆、誤導宣傳、資金侵占等問題較為突出，甚至演變為非法集資、非法吸收公眾存款、非法發行證券，擾亂金融秩序，威脅社會穩定。

　　對此，《意見》明確指出“資產管理業務作為金融業務，屬于特許經營行業，必須納入金融監管。非金融機構不得發行、銷售資產管理產品，國家另有規定的除外。”

　　“針對非金融機構違法違規開展資管業務的情況，尤其是利用互聯網平臺等分拆銷售具有投資門檻的投資標的、通過增信措施掩蓋產品風險、設立產品二級交易市場等行為，按照國家規定進行規范清理。”上述負責人表示。

　　銀行

　　產品凈值化轉型壓力較大

　　在交通銀行研究中心看來，短期內對商業銀行資產管理業務的轉型發展和收入增長帶來一定的挑戰。但資管新規已經過一段時間的充分醞釀，市場參與者也有了充分預期，再加上一定時間的過渡期，這些都為金融機構留下了較大的緩沖余地，因此不會產生很大的影響。

　　中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼認為，短期影響是多方面的。從產品的層面看，銀行理財產品要從預期收益型向凈值型轉變，這方面壓力會比較大；從資產端看，目前大概有40%的理財產品投向非標，銀行理財的投資期限相對較短，對接的資產期限較長，無論是非標的退出還是期限錯配的問題，短期內都會有一定壓力；從投資者角度看，投資者對剛性兌付的打破需要一個較長期的接受過程。此外，部分銀行表外業務轉為表內，資本的占用也會有一定壓力。

　　長期來看，新規利于資管業務告別野蠻生長，資管業務進入高質量發展階段。董希淼同時指出，資管新規在防范風險的同時為銀行打開了一個發展業務的口子，即允許銀行成立資管子公司。“這個口子打開之后，銀行的理財產品就可以通過資管子公司投向市場。”

　　交通銀行研究中心也表示，長期來看，資管新規有助于促進資產管理業務規范發展，降低金融風險，未來銀行理財業務轉型之后，也將會形成商業銀行新的業務增長點。

　　為應對資管新規的落地，工行行長谷澍在工商銀行2017年業績發布會上就曾表示，已做好準備，如在資金來源端，工行已經在打造凈值型的產品體系，逐步按照資管新規要求，實現產品凈值化。而在投資端，也在不斷地做好非標轉標的研究，不斷尋找更多標準化的投資產品。在風險控制方面，工行不斷地簡化產品體系，減少嵌套。

　　券商

　　“躺著賺通道費的模式不行了”

　　根據資管新規，多層嵌套的資管產品將被清理，通道業務將被限制發展。各類金融機構將被禁止開展規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道業務。

　　北京一家大型券商人士認為，隨著資管新規的落地實施，券商資管的通道業務規模將大幅縮減。上述人士稱：“躺著賺通道費的模式不行了。”據該人士介紹，當前券商資產管理規模中超過70%以上為通道和資金池業務，隨著資管新規的落地，券商的規模增速將大幅下滑。

　　基金業協會數據顯示，截至2017年末，證券公司資產管理業務規模16.88萬億元，相比2017年一季度末18.77萬億元（最高值）減少1.89萬億元。其中定向資管計劃產品規模為14.39萬億元，相比2017年一季度末16.06萬億元下滑1.67萬億元。也就是說在券商資管規模縮減的1.89萬億中，8成左右是通道業務。

　　雖然券商資管的通道業務規模將受到較大沖擊，但多數機構認為，上述政策對于證券公司的整體業績影響非常有限。國泰君安證券的研報估算，2017年券商資管通道業務收入占營收比重僅為1.14%。受該整頓影響較大的相關券商營收影響大致在1%-2%，對行業整體收入影響非常有限。該機構認為，未來券商資管轉型速度將進一步加快，逐漸從通道業務和單一模式向多元化、綜合性的主動管理模式轉型，收入質量提升將有更多超預期。

　   基金

　　分級、保本的公募基金或轉型或終止

　　多家基金機構人士認為，此次落地的資管新規與征求意見稿相比，未超過市場預期，體現了防范金融風險、去杠桿的基調，以及金融監管穩字當先的工作思路。

　　原《征求意見稿》強調“金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理”，而正式文件則列出“符合兩類條件之一”的可以采用“攤余成本”計量，主要是“封閉式產品，所投金融產品類型以收取合同現金流量或沒有可靠公允價值計量”，機構認為，上述細則有助于理財產品的有序轉化。

　　在引導凈值型產品的同時，公募分級基金、保本型基金將逐步消失。資管新規規定，一是公募產品不得進行份額分級；二是資產管理產品的發行人或者管理人違反真實公允確定凈值原則，對產品進行保本保收益的行為，視為剛性兌付，如認定存在剛性兌付行為的，將進行懲處。

　　也就是說，保本基金與分級基金必須轉型或終止。數據顯示，行業內部已經有意縮減上述類型基金的規模，截至2018年3月31日，存量的保本基金剩余1461億元，在6個季度之內，保本基金規模減少57.17%。

　　華夏基金表示，資管新規鼓勵理財產品形式逐步從預期收益型向凈值化轉變。隨著近兩年中國金融市場產品不斷豐富，資產配置理念和方法不斷成熟，投資人對收益特征的認知逐步理性，資產管理機構有能力為客戶設計不同風險等級的金融產品以滿足不同的風險收益偏好。這些凈值型產品將逐步替代傳統理財產品，在未來金融市場中占據重要地位。

　　前海開源首席經濟學家楊德龍認為，“新規將對國內資管行業進行全面統一規范，資管行業即將步入統一監管時代。資管新規的核心是打破剛兌、破除多層嵌套與禁止資金池模式，清理理財亂象，降低分級杠桿，讓資管業務回歸主動管理本源。這有利于引導資金進入基金等正規理財產品，保護投資者資金安全。”

　　信托

　　資產規模高增長難以為繼

　　隨著資管新規明確要求打破剛性兌付，信托業的保底“潛規則”將成為歷史。

　　資管新規第十九條，明確了什么行為屬于剛性兌付。包括：違反凈值原則進行保本保收益；通過滾動發行等方式，使本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移，實現保本保收益；產品不能如期兌付或兌付困難時，通過自行籌集資金償付或者委托其他機構代為償付；金融管理部門認定的其他情形。并確定對剛兌的機構的處罰方式，獎勵舉報剛性兌付的單位和個人。

　　在嚴監管之下，信托公司資金信托計劃增速放緩。Wind數據顯示，截至2017年末，資金信托計劃21.9萬億，其中占比20.18%信托公司接受委托人的委托，發行信托計劃，為受益人的利益或特定目的，管理和經營委托貨幣資金。

　　國金證券認為，由于信托產品主要屬于表外資產，隨著資管新規等監管政策的落地，信托產品等表外資產短期將面臨一定程度的收縮。

　　長城證券認為，短期內對市場的吸引力或將有所下降。無論是打破剛性兌付，還是禁止多層嵌套及通道業務，都是對信托行業的重構，該機構認為信托公司唯有提升主動管理水平才是王道，需要打造包括產品設計能力等在內的核心競爭力。

　　信托業協會數據顯示，截至2017年末，全國68家信托公司管理的信托資產規模突破26萬億元，達26.25萬億元（平均每家信托公司3859.60億元），同比增長29.81%，較2016年年末的24.01%上升了5.8個百分點；環比增長7.54%，較2017年3季度的5.47%上升了2.07個百分點。

　　保險

　　保險產品或更受“青睞”

　　“保險資管和其他行業的資管業務相比，差異還是很大的，主要是有對應的負債業務，保險資產管理業務受負債業務的約束較多”，社科院保險與經濟發展研究中心主任郭金龍說道。

　　數據顯示，近年來我國金融機構資管業務規模不斷攀升，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，總規模已達百萬億元。其中，銀行表外理財產品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。

　　郭金龍認為，保險資管業務目前規模較小，且相對規范。“保險資管做債券業務更多一些，非標業務也在做，但基本上是和負債結合起來做。負債端，保險主要通過銷售保險產品的方式獲得資金。前些年，萬能險發展比較快，保險資金在股市上有一些激進的表現，通過去年以來的治理后，這方面的問題基本上很少了。”

　　“新規更多的是針對資管行業的亂象的。如果其他資管業務不規范的話，對保險業也會有不好的影響，比如競爭不規范等。”郭金龍說，資管新規會逐步規范整個大資管領域，對保險業能產生積極性作用。此外，總體上，保險資管會更多做長期資金配置，因為負債業務主要是長期業務，這樣資管業務也會相應地更多關注中長期的投資。

　　在不得承諾保本保收益、剛性兌付受到限制的背景下，對外經貿大學保險學院教授王國軍則認為，短期來看，銀行理財產品收益可能會變差，保險產品作為替代品，產品可能會好賣一些。長期來看，隨著資管新規落地，整個金融行業都會受益，對于體量大的保險公司資管業務來說，一些風險也能得以防控。

　　互金

　　層層嵌套的資產“無處遁形”

　　在中央財經大學教授黃震看來，資管新規對于互金行業最大的影響在于，消除多層嵌套和通道，資產管理產品只可投資一層資產管理產品（公募證券投資基金除外）。而互聯網金融興起后，跨界成為最大特點，即互金業者跨界資產管理、跨界理財服務紛紛出現。如何對互金行業進行規范？資產在層層嵌套之下讓法律界定找不到抓手，資管新規解決的就是這個問題。

　　依據剛剛滿月的29號文的規定，未經許可，非持牌的互金企業跨界做“定向委托計劃”“定向融資計劃”“理財計劃”“資產管理計劃”“收益權轉讓”等資管業務，都將面臨整改。除此之外，29號文還明確互聯網金融平臺代銷各類交易場所金融產品也被視為違規。

　　互金行業也在發生調整與變化。新京報記者注意到，為靠攏合規，有些互金平臺主動停售定向委托、收益權轉讓等相關產品。例如4月23日，立馬理財，宣布暫停新增理財業務、贖回提現不受影響。還有一些互金平臺雖然在其網站上保留了與金交所合作產品，但這些產品均處于計息或還款狀態，不能申購。如360金融集團旗下的你財富的定投產品“小定寶-尊享339H12M-VIP1B期”目前的狀態為“計息中”、不能申購。

　　但有平臺則仍聲稱并發售來自“金交所”的非標資產。如有盈理財仍聲稱自己定投產品“盈+”系在前海航交所掛牌的資產。但記者致電該交易所客服，其對前述的“合作”予以否認。

　　理財建議

　　摒棄理財“存款化”投資理念

　　值得注意的是，《意見》要求資管業務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準，并對合格投資者、不特定社會公眾做了區分。

　　隨著“保本”等理財市場宣傳中以往慣用的行為被限制，老百姓的理財觀念和行為需要如何適應？

　　社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤認為，“資管新規”出臺后，資產管理市場會更規范。同時，因為打破了剛性兌付，要“堅守買者自負、風險自擔”的原則。

　　“合格投資人就是風險防范的第一個屏蔽器”，尹振濤說，“理財產品和資管產品本身就是有風險的，并不是存款，高收益注定高風險。只有堅守這個原則，金融機構也不會為了剛性兌付而鋌而走險或監管套利。而對老百姓理財來說，就要自己加強風險認識和理財知識的學習。”

　　蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言也認為，資管新規結合其后續的監管檢查措施，有望在打破剛性兌付上實現階段性成果。對投資者而言，資管產品投資的邏輯發生了變化，需要拋棄理財“存款化”的投資理念，重新調整投資組合。

　　薛洪言建議，“將理財產品視作中等風險產品看待，適當調降持有比例，增大對存款類產品、貨幣基金類產品等低風險投資品的配置比例。”