上市公司“現金秘密”

作 者：李維 來 源：21世紀經濟報道發表日期：2017-09-01

    上市公司“現金秘密”

    A股上市公司2017年半年報基本披露完畢，除了公司經營業績受到廣泛關注外，從上市公司的現金流中也能展現出公司的經營及投融資情況。在經營活動中，超過7成公司的經營現金流呈現好轉趨勢，表現公司經營活躍度提高；不過，有部分行業、公司呈現出經營現金流收支增減的“失衡”現象——分析人士認為，上半年原材料及大宗商品的漲價或許是導致該現象的原因之一。在籌資活動中，上市公司籌資額同比基本持平，但是在籌資結構上發生變化，吸收投資和發債融資額明顯下降，而借款則明顯增加，同時，金融機構在選擇貸款行業上更傾向于新興產業、現代服務業等。在投資活動中，一些行業在固定資產投資領域呈現出明顯的擴張趨勢，其中又以基建、公用事業以及房地產等行業最具有代表性。同時，民營企業在此領域也有回暖的跡象。

    A股公司現金流隱喻： 上游漲價帶來收支增速失衡效應

    導讀

    “能夠看出，重工業、家電這種上游供應鏈規模較大的行業，往往都存在這種情況。”一家央企系期貨公司研究員認為，“大宗商品和原材料價格的漲價提高導致支出增長加快，但是由于下游的定價傳導具有滯后性，所以出現了收入增減不及支出的情況。”

    隨著A股上市公司半年報的相繼發布，宏觀因素帶給部分行業的影響正在漸漸浮出水面。

    8月31日，幾乎全部上市公司半年報均已完成發布。而據21世紀經濟報道記者根據Wind數據統計已發布數據且可對比的3258家上市公司上半年現金流情況發現，超過7成公司的經營現金流呈現好轉趨勢。

    統計發現，有部分行業、公司呈現出經營現金流收支增減的“失衡”現象（含三類情況：收入增長慢于支出，收入減少快于支出，收入減少而支出增長）——分析人士認為，上半年原材料及大宗商品的漲價或許是導致該現象的原因之一；與此同時，部分公司正在以更多的現金來進行負債償還，但其中一些公司并未能因此實現負債率的降低。

    7成主營現金流向好

    21世紀經濟報道記者統計Wind數據發現，在可比范圍內，超過7成的A股公司經營現金流出現向好趨勢。

    以經營活動現金流為例，共有2455家A股公司經營流入現金流呈現同比上升，占可比范圍公司總數的75.32%。其中，有超過260家公司的經營現金流入增幅超過100%。

    現金流的改善主要來自業務端口——在代表著主營業務情況的銷售商品、提供勞務現金流科目上，超過7成公司的數據也表現出增長態勢。據Wind數據顯示，在3258家已發并且可比的公司中，有2448家公司的出現正增長，占比也達75.14%。

    與此同時，大部分A股公司在供應商端的現金支出也增加。Wind數據顯示，共有2466家A股公司支付商品、接受勞務支付金額出現同比上升，占總數比與上述經營現金流入情況相似，為75.78%。

    “這意味著上半年上市公司在經營活動上的資金出入情況是高度耦合的，也就是說大部分公司的現金流改善來自于實體經營活動體量的擴容。”北京一家大型券商宏觀分析師表示，“這某種程度上也意味著整體基本面的復蘇，不過上市公司通常是國內的優質企業，其對宏觀基本面的指征性也有一定的局限性。”

    相比之下，在經營凈現金流上，呈現好轉趨勢的公司數量似乎卻不及上述之多。Wind數據顯示，共有1464家上市公司凈現金流較去年同比增加、扭減或少減，占比僅為44.99%，反之1790家A股公司經營凈現金流不及去年同期。

    按申萬行業分類，上半年經營性凈現金流狀況不及去年同期的問題在家用電器、公共事業、通信三大行業表現得較為明顯；而休閑服務、采掘、交通運輸、建筑材料等行業絕大部分公司的凈現金流均出現好轉。

    數據同時顯示，一些公司在商品、勞務支出、流入增減上同樣并不對稱。

    例如歡瑞世紀，其在上游現金支出同比上升高達363.71%，但其銷售勞務流入現金增長僅為42.26%，這一現象也導致其經營活動現金流為-8.72億元。

    這種現象也絕非個例。統計數據顯示，有超過1978家公司的商品勞務收入變化不及支出（含三類情況：收入增長慢于支出，收入減少快于支出，收入減少而支出增長），達總統計范圍的60.79%，甚至有185家公司的“收入變化-支出長變化”差值超過50%。

    上述狀況在行業分布上的特點也較有規律。其中存在狀況的上市公司數量方面，在鋼鐵、家用電器、公共事業三大行業中占比超過50%，此外在輕工制造、有色金屬、電子、汽車、化工等行業中，上述狀況的占比也超過了45%。

    有分析人士指出，部分行業在上下游端的收入增減不及支出原因，主要和去年以來的大宗商品、原材料價格上漲有關。

    “能夠看出，重工業、家電這種上游供應鏈規模較大的行業，往往都存在這種情況。”一家央企系期貨公司研究員認為，“大宗商品和原材料價格的漲價提高導致支出增長加快，但是由于下游的定價傳導具有滯后性，所以出現了收入增減不及支出的情況。”

    償債支出、負債率“同升”怪象

    1340家上市公司支付用于償還債務的現金流較去年同期出現增長，按照申萬行業分類，其中“多還債”的行業主要集中在國防軍工、公共事業、電子、采掘四大領域，四個行業超過半數的上市公司還債現金流同比增加。

    與之相對應的是，除傳媒行業、食品飲料等高毛利率、輕資產產業外，農林牧漁、有色金屬、鋼鐵等傳統行業中利用更多現金償還債務的公司數量相對有限；其中房地產最為典型，數據顯示在130家房地產上市公司中，僅有38家的現金償債高于去年同期。

    雖然上述超過千家A股公司用更多現金償還債務，但其是否對資產結構帶來優化，仍然要畫上一個問號。

    21世紀經濟報道記者發現，上述“多還債”的1340家A股公司中，資產負債率出現有效“下沉”的上市公司數量并不占多數，僅為608家。

    這也意味著，在償債現金流出超過去年的上市公司中，有不少于745家公司存在“越還債，資產負債率越高”的問題。

    以機械設備行業的ST常林為例，其在今年上半年同比現金還債多還96.14億元，但這并未阻止ST常林負債率的大幅攀升，截至今年上半年，ST常林的負債率為84.46%，較去年同期抬升了43.56個百分點。

    “會有一些公司為了規模擴張而繼續放杠桿、抬高負債率的沖動。”上述大型券商宏觀分析師認為。