盤活存量東風漸勁資產證券化或將常態化

作 者：　董云峰 來 源：新浪財經發表日期：2013-07-05

    在決策層一再表態“盤活存量”之后，用于盤活存量資產的資產證券化（ABS）受到極大關注，進一步推動我國ABS常態化的呼聲日漸高漲。

　　在7月4日由中國銀行間市場交易商協會與國際金融公司舉辦的資產證券化研討會上，來自監管部門和金融機構的人士一致呼吁，經過多年的試點，推動ABS常態化的時機已經成熟。

　　而在此前剛剛結束的2013陸家嘴論壇上，銀監會主席尚福林表示，要推進信貸資產證券化常態化發展。支持發展信貸資產證券化，盤活信貸存量，進一步發揮其推動經濟結構調整的功能作用。

　　“資產證券化符合中央政府關于盤活金融資源存量的政策導向。”在上述研討會上，交易商協會秘書長時文朝稱，盤活既有基礎設施中有市場價值的資產，推出相應的資產證券化產品，可以促進中國城鎮化進程。

　　常態化時機成熟

　　“我國的ABS規模太少了。”在研討會上，與會者紛紛發出這樣的感慨。

　　“無論與債市還是信貸總量相比，我國信貸資產證券化規模都太小，而近年來市場對證券化產品需求強烈。”在昨日的研討會上，央行金融市場司副巡視員劉建紅說，經過多年的試點，我國信貸資產證券化管理制度基本完善，下一步，希望與各部門積極研究，將其常規化。

　　浦發銀行投行部副總經理賈紅睿在研討會上表示，經過之前多年的試點，目前所有參與機構都積累了一定的實戰經驗。關鍵還是要放開，繼續往前走，通過市場去解決發展中的問題。“資產證券化肯定要常態化去做，而且流程上要簡化。做得越多，市場了解越多，經驗越豐富，交易結構就可以越精妙，做得就越好。”

　　工商銀行金融市場部副總經理唐凌云說，目前中國信貸資產證券化市場的存量僅為 270多億元，相對于龐大的信貸資產規模來說，其規模還遠遠不夠。而要實現常態化，首先要推進監管審批方式改革。

　　“目前國內共有三類證券化，但總量都不大，無論如何要保證連續。”中信證券債務市場部董事總經理黃永剛表示，由于ABS的不連續，給金融機構的系統性建設、團隊培養、技術儲備升級等都帶來了一系列問題。

　　所謂資產證券化，是指將缺乏流動性但具有穩定現金流的資產，在資本市場上以發行證券的模式出售，以獲取融資并最大化提高資產流動性的方式。在我國，廣義ABS模式主要有三種：信貸資產證券化、券商專項資產管理計劃和資產支持票據。

　　我國的信貸資產證券化試點始于2005年，此后隨著全球金融危機的爆發，信貸資產證券化陷入停滯。2012年5月，央行與銀監會宣布信貸資產證券化試點重啟，并鼓勵更多市場機構參與。

　　劉建紅稱，截至今年6月末，我國累計發行信貸資產支持證券達896億元，未到期的信貸資產支持證券余額僅為278億元。

　　券商專項資產管理計劃同樣始于2005年。今年3月，證監會正式發布《證券公司資產證券化業務管理規定》，推動券商資產證券化業務由試點轉為常規。目前券商專項資產管理計劃總量為300多億元。

　　資產支持票據（ABN）誕生最晚，由交易商協會在2012年8月份推出。ABN并未強制要求設立特殊目的載體（SPV），在預留創新空間的同時，亦面臨關于證券化不徹底的質疑。截至2013年6月底，ABN累計發行量為97億元。

　　與此相比，交易商協會提供的材料顯示，截至2012年末，美國資產支持證券存量達到9.8萬億美元，占美國債券市場總量的26%，僅次于國債，超過公司債券的市場規模；歐洲的證券化市場近年來同樣發展迅猛，2012年證券化產品的規模達到了2.27萬億美元。

　　完善立法 激發市場動力

　　推進資產證券化常態化的一個重要條件是有完善的、高層級的法律制度。但目前關于ABS的立法層級不高，僅為央行與銀監會等部門規章。對此，劉建紅建議，應當將部門規章上升為國家立法。她并稱，應當加強信用評級與信息披露管理，督促中介機構提高技術水平與服務質量。

　　高偉紳律師事務所（倫敦）資深律師趙閩嬌說，中國的證券化很難做到真實出售，在外國投資者看來，都是公司債券。“由于破產法不完善，一旦出現問題，錢能否收回來，都是問題。”

　　一名與會的業內人士向《第一財經日報》記者稱，ABN自問世以來，還無法大幅鋪開，最根本的局限就是法律問題。在現有法律框架下，很難完全實現破產隔離，使得投資者權益的保障存在隱患，這就約束了ABN投資者群體的擴大，加劇了流動性難題。

　　瑞銀證券固定收益部執行董事陳嘉斌稱，常態化發行的背后隱含兩個含義，第一是市場有持續發行，第二市場有持續流動性，能支持常態化發行。他建議，今后的證券化產品應該盡量做到跨市場，盡可能賦予證券化產品以融資功能，以解決流動性不好的問題。

　　本輪信貸資產證券化重啟以來，監管部門設置了風險自留條款，即要求發起機構持有不低于發行額5%的最低檔次的信貸資產支持證券。對此，建設銀行金融市場部副總經理張錚提出了質疑：“對于風險自留，究竟自留到怎樣的程度，需要作出相對有彈性的安排，否則對發起機構來講，就沒有太多動力。”

　　“對投資者來講，通過風險自留，雖然風險被發起機構拿去了，但是降低了收益率，使得他們沒有太多動力去進行投資。”張錚說，ABS的推進，關鍵是激發發起人與投資人兩方面的動力。

　　光大銀行投行業務部總經理助理李曉曦表達了類似看法。“從銀行自身的動力來講，好的資產不愿意拿出來，拿出壞的資產沒有人買，這是一個很大的矛盾。”李曉曦表示，最近一段時間，因為資本和貸款額度受到限制，銀行的確存在證券化的動力。一旦未來股市再融資放開，銀行可以補充資本，是不是還有資產證券化的動力，就要打上一個問號。“即便銀行有這種階段性動力，現在整個監管似乎也不太順暢，審批時間過長。”

　　對于ABS的常態化，中信銀行投資銀行部總經理孫莉持保留態度。她認為，到目前為止，國內市場仍然沒有形成一個很好的風險定價體系，使得證券化產品沒有一個很好的定價分層機制。同時，從今年的債市監管風波到最近的錢荒，均暴露了國內市場參與者內控機制的缺陷，當務之急是完善機構自身內控，練好內功。

　　賈紅睿強調：“我們要汲取西方市場過度證券化的教訓，不要搞不清楚基礎資產，導致過高的風險，應該回到證券化的初衷，就是解決期限錯配與流動性等基本問題。”