貨幣偏松或助推資產(chǎn)價格上升

作 者：任曉 來 源：中國證券報-中證網(wǎng)發(fā)表日期：2013-01-11

    2012年以廣義貨幣(M2)增長13.8%、人民幣貸款增長8.2萬億元收尾。2013年尤其是一季度，在國內(nèi)外貨幣環(huán)境綜合作用下，流動性有望繼續(xù)保持偏松態(tài)勢，可能成為資產(chǎn)價格上升的溫床。

　　從貨幣信貸看，2012年四季度，貨幣環(huán)境較前三季度偏松，這一態(tài)勢將延續(xù)到今年一季度。

　　盡管去年12月貸款少增較多，但主要是因為銀行執(zhí)行信貸計劃相對較嚴格、經(jīng)濟向好政策沒有進一步放松所致。12月信貸對全年盈利貢獻不大，銀行放貸積極性有所減弱。考慮到很多項目會推遲到今年初，加之銀行愿在年初多放貸，預計一季度貸款明顯增加。

　　此外，盡管M2增長13.8%低于年初14%的設定目標，但14%的目標是針對CPI全年增長4%的目標設定的，考慮到去年全年CPI增幅可能為2.7%左右，扣除通脹因素后，M2的13.8%名義增速實際并不低。

　　2013年人民幣貸款增長目標可能為8.5萬億元，M2增長目標可能為13%，這與今年以城鎮(zhèn)化建設為代表的經(jīng)濟增長目標相適應。預計全年貨幣政策將穩(wěn)中偏松。一季度是傳統(tǒng)的信貸投放旺季，流動性在一季度將較寬松。

　　從更廣范圍的社會融資總量看，2012年增長22.8%至15.76萬億元，12月1.6萬億元的水平大幅高于下半年來每月平均水平，這一增長趨勢有望在今年一季度甚至全年得到延續(xù)。

　　2013年，在中央經(jīng)濟工作會議“要適當擴大社會融資總規(guī)模”的定調(diào)下，社會融資規(guī)模適度擴大并無懸念。其中，信托貸款、委托貸款、債券融資仍將成為社會融資規(guī)模增長的重要動力。預計全年社會融資總量增速雖可能比去年略降，但規(guī)模仍有望達到18-19萬億元。

　　從外部環(huán)境看，一季度資本流入壓力較大，近期外幣貸款上升、人民幣升值預期現(xiàn)象中已體現(xiàn)出資本回流勢頭。

　　首先，全球低利率環(huán)境將吸引資本流入我國。歐美經(jīng)濟在2013年仍將延續(xù)弱勢復蘇格局，歐美央行保持超寬松貨幣政策主基調(diào)不變。目前，日元、美元和歐元利率相較于人民幣利率都很低，利差較為明顯。其次，國內(nèi)經(jīng)濟觸底回升趨勢基本確立，今年我國經(jīng)濟依然有望保持7.5%以上增速，與其他國家經(jīng)濟增長前景相比，我國仍具有資本吸引力。

　　國內(nèi)外流動性寬松環(huán)境將助推資產(chǎn)價格回升，會對股價、房價、物價和大宗商品價格產(chǎn)生不同程度影響。

　　一是在較寬松流動性條件下，股市先行指標狹義貨幣(M1)增速基本已止跌回升。12月末狹義貨幣(M1)余額30.87萬億元，同比增長6.5%，比11月末高1.0個百分點。由于M1能直接反映現(xiàn)金、貸款增速，因而能比其他指標更好顯示流動性充裕程度。

　　二是溫和通脹下資產(chǎn)配置偏好股市。今年國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升，需求對物價上拉作用增強；未來國際大宗商品價格上漲風險仍存，國內(nèi)輸入性通脹壓力可能重新抬頭；勞動力成本、資源品價格及土地成本上漲等結構性通脹因素將中長期存在。在溫和通脹和經(jīng)濟回升階段，資金有動力逐步回流股市。

　　三是流動性寬松將拉低市場利率水平，促進資產(chǎn)配置向股市傾斜。隨著年末考核、節(jié)日備付等擾動因素消除，一季度大量資金投放，短期相對寬松是主基調(diào)。目前7天回購利率已跌破3%。若市場利率持續(xù)穩(wěn)定在3%左右，各類理財產(chǎn)品收益率可能隨之下行，擠出效應也將引導資金流向股市。

　　在一季度較為寬松流動性背景下，考慮到調(diào)控因素，房地產(chǎn)價格可能平穩(wěn)小幅回升。原材料和大宗商品價格在國際流動性寬松環(huán)境和國內(nèi)需求抬升情況下，也有可能小幅回暖。