屢試不爽靠賣股扭虧 兩面針將近彈盡糧絕

來 源：投資者報發表日期：2017-04-10

    你還記得兩面針嗎？

在1996年之前，兩面針、黑妹和中華這三大國產品牌曾分別占據著西部、東部和南部市場，形成三足鼎立格局。如今，黑妹已逐漸消失在人們的視野、中華牙膏被聯合利華收購，僅剩下兩面針在市場里繼續掙扎。

三大國產品牌中，碩果僅存的兩面針目前“活”得怎樣？根據最新的2016年年報數據，兩面針的營業收入為16億元，同比增長15%；凈利潤為2690萬元，同比增長116%。

從數據來看，兩面針一改前兩年的虧損局面，業績似乎還不錯。但細看財報發現，兩面針能夠在去年扭虧為盈，靠的并非主業經營，而是靠賣股票。如果扣除非經常性損益，兩面針的凈利潤虧損為1億元。

在發布年報的同時，兩面針還發布了募投資金用途變更的公告，擬將用于“新產品開發及研發中心升級改造”的募集資金3664萬元變更用途為“償還銀行貸款”。如此一來，針對新品研發，公司又做怎樣的打算？公司到底有多缺錢？對此，《投資者報》記者給兩面針發送采訪提綱，但截至記者發稿，公司未能給出合理解釋。

盈利的背后

成立于1980年的兩面針，在1985年牙膏年產銷量便突破了1億支。彼時牙膏界競爭并不激烈，兩面針因而發展迅猛。從1986年到2001年，兩面針連續15年本土產銷量第一，成為當時牙膏市場上名副其實的霸主，獲譽“中國第一牙膏品牌”。

上市之后的兩面針，決定不再靠牙膏單品作戰，轉而實施多元化戰略，將主業擴展為日化、紙業、醫藥、精細化工和房地產。

根據最新的年報數據顯示，從整體來看，兩面針2016年的營業收入為16億元，凈利潤為2690萬元。其中，日化產品2016年營業收入總額為5.26億元，僅占總收入的約30%。另外，造紙業務和三氯蔗糖（一種人工甜味劑）為代表的精細化工業務成為了兩面針的營業收入主力，2016年度的營業收入分別為3.8億元和3.3億元。

但是從具體的季度財務數據來看，在2016年前三季度，兩面針的虧損額度依然很大，第一季度至第三季度的虧損額分別為4578萬元、3233萬元和1408萬元，第四季度一下子盈利1億元。

兩面針是如何做到在最后關頭盈利的？根據年報顯示，兩面針出售中信證券股票1162萬股，實現投資收益約1.6億元；出售長風路2號危舊改土地及地面附屬物，獲得處置收益1239萬元，獲得深圳市中信聯合創業投資有限公司分紅1597萬元。

想必，對于兩面針“扭虧”的方式，投資者們再熟悉不過，因為其靠賣股換收益已不是第一次。

據了解，在1999年8月，兩面針作為發起人參股中信證券，最初持有9500萬股，投資成本1.52億元。而拋售這部分股票此后成為其的慣用招數，屢試不爽。2007年大牛市時，中信證券股價一路飆漲到90元左右。當年，兩面針僅拋售中信證券的股權帶來的投資收益便有8.8億元，在虧損2000萬元的情況下，還實現了6.3億元的凈利潤。這樣的舉動，此后在2010至2014年間均有發生，每年所帶來的收益，最高的年份達2.58億元。

有券商分析師稱：“兩面針近十年都有‘非經常性損益’，如果沒有了該項填補，家喻戶曉的牙膏品牌恐怕早已退市。”

兩面針過去十年到底怎么了？走向多元化之路的同時，兩面針也走向了虧損不歸路。

2007年，兩面針7家主要控股及參股公司中有5家為虧損。2008年，8家主要控股及參股公司中，6家虧損；2009年，主要控股的9家公司中有5家虧損；2010~2012年，僅3家公司表現優異。

2016年的財務數據顯示，兩面針旗下8家子公司，依然有一半處于虧損狀態。其中包括柳州惠好衛生用品有限公司、柳州兩面針進出口貿易有限公司、安徽兩面針?芳草日化有限公司和柳州兩面針紙品有限公司，虧損額分別為174萬元、100萬元、303萬元和1.1億元。

陷入財務緊張局面

值得注意的是，兩面針在發布2016年年報的同時，也發布了募投資金用途變更的公告：擬將用于“新產品開發及研發中心升級改造”的募集資金3664萬元變更用途為“償還銀行貸款”。

兩面針在年報中稱：“公司因新產品開發及研發中心升級改造、營銷網絡體系建設及品牌傳播、8萬噸生活用紙項目等會面臨較大的資金需求。而對于這些項目的投資回報在短期內效果并不明顯，公司債務及利息的償還較為緊迫。”

兩面針到底有多少債務和利息？根據年報數據顯示，截至2016年12月31日，兩面針的流動負債余額合計3.5億元、非流動負債余額合計4億元。其中，短期借款余額為1.1億元、應付賬款余額為3787萬元、一年內到期的非流動負債為1006萬元。另外，應付利息余額為98萬元，包括應付銀行借款利息65萬元和其他借款利息33萬元。

其中，兩面針有三項應付項目，包括新疆西部惠好衛生用品有限責任公司、柳州兩面針洗滌用品廠和廣西億康南藥藥業種植有限責任公司，截至2016年12月31日的賬面余額分別為215萬元、70萬元和62萬元。

對此，有業內人士表示，將用于研發的募集資金挪用為銀行貸款，這樣的現象在日化行業并不多見。兩面針用于研發投入總額占營業收入比例僅為1.63%，據了解，一般日化行業研發投入總額占比在3%左右，一些處于上升通道的企業研發比例甚至會達到5%。

兩面針則指出，日化產業、造紙產業、甜味劑行業和醫藥產業中均不同程度的存在著過度競爭和產能過剩的狀況，對于公司發展規劃目標的實現形成一定壓力。

在去年6月時，兩面針發布公告稱，持有中信證券2673.89萬股。為了使2016年扭虧為盈，賣掉1162萬股中信證券，目前手里僅剩1500萬股。手上余糧將盡，兩面針接下來靠什么來拯救自己？