亞馬遜估值登頂:云計算露崢嶸 奈何搞不過京東
來 源：虎嗅網(wǎng)發(fā)表日期：2015-07-29
在迎來20周年生日之際，亞馬遜市值達(dá)到2466億美元（按7月24日收盤價計算），這的確是一個值得紀(jì)念的時刻。
“不賺錢”的邏輯如何從被質(zhì)疑到獲認(rèn)可，2015年起財報對三大業(yè)務(wù)進(jìn)行重列的意義何在，亞馬遜中國與中國電商（特別是京東）競爭的前景會怎樣？
不盈利是一種戰(zhàn)略
亞馬遜將不盈利作為長期戰(zhàn)略。具體來講就是盡可能地擴(kuò)大規(guī)模，不惜犧牲利潤。這是典型的“top-line growth”戰(zhàn)略。過去的十年是亞馬遜快速增長的十年，營收的年均復(fù)合增長率達(dá)29.1％。2014財年，亞馬遜營收已達(dá)890億美元。
不過，2011年以來亞馬遜的營收增速開始大幅回落，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于阿里、京東的水平。阿里2011?2014營收平均增速75%。
某些中國公司喜歡拿亞馬遜的不盈利說事兒，動不動就說“亞馬遜還虧損呢！”其實，亞馬遜只是不追求盈利，卻從來沒有肆無忌憚地虧損。
2004年以來，亞馬遜僅在2012年和2014年出現(xiàn)財年虧損，凈虧損分別占當(dāng)期營收的千分之一和千分之三，而某些中概公司凈虧損動輒超過營收！
在不斷優(yōu)化、降低成本的同時亞馬遜沒有象其它美國公司那樣攫取高額利潤，而是以相對低的價格向市場提供產(chǎn)品及服務(wù)，盡可能地擴(kuò)張規(guī)模。所以亞馬遜的毛利潤率一直低于30%。
2010年以來，亞馬遜在研發(fā)和物流方面的投入規(guī)模不斷擴(kuò)大，基本上是可著毛利潤花。于是報表上的“net income”總在微盈和微虧之間徘徊。把經(jīng)營利潤“吃光用盡”的模式曾倍受質(zhì)疑，如今已收到貝索斯想要達(dá)到的效果：在電商領(lǐng)域一馬當(dāng)先并強有力地沖擊著傳統(tǒng)零業(yè)。在亞馬遜的攻勢下，百思買、巴諾書店已經(jīng)回天無力。今天亞馬遜的市值超越沃爾瑪是歷史性的，說明多數(shù)投資人終于認(rèn)同了貝索斯的理念。
亞馬遜雖然不追求盈利，甚至主動虧損，但貝索斯卻非常重視現(xiàn)金流，他說“股票價值是未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，而不是未來盈利的現(xiàn)值。我們最終的財務(wù)指標(biāo)，我最想達(dá)成的目標(biāo)就是自由現(xiàn)金流。”（出自2004年致股東的信）
2015年Q1，亞馬遜凈利潤只有3500萬美元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為4.98億美元。
而在截止到6月30日的12個月中，亞馬遜凈虧損1.88億美元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入高達(dá)89.8億美元，期未現(xiàn)金及等價物儲備達(dá)102.7億美元。充沛的經(jīng)營現(xiàn)金流強有力地支持著對外擴(kuò)張，截止到2015年6月30日亞馬遜在過去12個月的投資活動凈現(xiàn)金流出為66.3億美元。
眾所周知，編制財務(wù)報表的基本原則是權(quán)責(zé)發(fā)生制。即期內(nèi)實現(xiàn)的收入或應(yīng)付的費用，不論相關(guān)款項是否收到或付出都作為本期的收入和費用處理。貝索斯的觀點則更接近收付實現(xiàn)制，收款以落袋為安，付款能拖就拖，許多中國老板也是這樣想、這樣做的！
重列三大業(yè)務(wù)的用意：云計算業(yè)務(wù)成估值功臣
在財報中如何對主營業(yè)務(wù)進(jìn)行分類，乃至各項業(yè)務(wù)的名稱都大有學(xué)問，對估值會產(chǎn)生直接的影響（樂視網(wǎng)就是此中高手，虎嗅去年3月23日文曾進(jìn)行過分析）。
從2015年Q1開始，亞馬遜把主營業(yè)務(wù)分為北美分部、國際分部和AWS分部進(jìn)行獨立核算。即按照營收與費用匹配的原則，把營收及履約費用、研發(fā)及內(nèi)容費用、行政管理費用分配到這三個分部。
2015年上半年，北美業(yè)務(wù)分部營收272億美元，同比增長25%。同期國際業(yè)務(wù)分部的營收為153億美元，同比增幅僅為1%。因此上，北美分部營收在總營收中的份額升到59%（2014年同期為56%）。
首次獨立披露的AWS（Amazon Web Services）業(yè)務(wù)，被稱為亞馬遜云計算，就是以Web服務(wù)的形式向企業(yè)提供IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。在全球擴(kuò)張的道路上，亞馬遜本身就是云計算的重度用戶。2006年8月推出AWS之今，亞馬遜成為舉世矚目的云計算服務(wù)提供商，客戶總數(shù)超過100萬（分布在190個國家和地區(qū)），2015年前六個月營收33.9億美元，占比7%。
與中國投資人不同，美國人在二級市場不做VC，說白了就是不為概念估值。而在A股市場人人都是VC，認(rèn)為自己能看到標(biāo)的公司五年、十年以后的藍(lán)圖。所以，在美國即使是蘋果也得拿銷售了多少iPhone、多少iMac，拿實實在在營收、凈利潤說事兒。A股上市公司開個媒體溝通會、放個PPT，甚至改名為“匹凸匹”都能讓股價翻番。應(yīng)當(dāng)說美國投資人的保守是有道理的，可以大大降低被忽悠的風(fēng)險。
亞馬遜單獨披露云計算(AWS)的營收，盡管占比只有7%，但資本市場對這塊業(yè)務(wù)的認(rèn)知度大幅提高。AWS信息的披露，為亞馬遜市值突破2400億美元，歷史性地超越沃爾瑪做出極大的貢獻(xiàn)。最近討論亞馬遜估值的文章，把云計算業(yè)務(wù)視為“功臣”。
2015年上前六個月，亞馬遜三個分部的經(jīng)營利潤（不計股權(quán)激勵）合計為17.8億美元（同比增加96%），其中69%來自北美分部、37%業(yè)自AWS分部（兩者合計超過100%是因為國際分部虧損9500萬美元）。
亞馬遜在北美以外的多個國家成為最大的電商，如英國、法國、日本、印度等。但在“好啃的骨頭啃光”之后，國際業(yè)務(wù)遇到了瓶頸。2015年前六個月，國際分部營收的同比增幅僅為1%，經(jīng)營虧損去增加171%。這種情況下，只能對AWS分部寄予厚望了。
不客氣地說，亞馬遜營收增長并不理想，AWS短期內(nèi)難當(dāng)大任，接近2500億美元的市值恐怕會成為階段性“頂峰”。
京東與亞馬遜（中國）：青出于藍(lán)而勝于藍(lán)
亞馬遜進(jìn)入中國后，沿用了它在美國的成功經(jīng)驗（比如自建現(xiàn)代化物流體系），這或許是亞馬遜在中國存活下來的重要原因，而與京東競爭的成敗，是亞馬遜中國能否活得好的關(guān)鍵。
亞馬遜強大數(shù)字出版和AWS業(yè)務(wù)是京東沒有的，但兩家還是有許多相似，京東的發(fā)展戰(zhàn)略與策略對亞馬遜（美國）有諸多對標(biāo)之處。實際上，在京東赴美上市前，投資人曾參照亞馬遜給京東估值。兩者有兩點格外一致，而京東把它執(zhí)行得甚至更加徹底。
首先是重營收、輕利潤的策略。但京東有些過了。亞馬遜經(jīng)營利潤始終為正，利潤率卻越來越低。京東經(jīng)營利潤率始終為負(fù)數(shù)。
但是，看看京東和亞馬遜所取得的市場份額，前者的策略顯然更適合中國國情。
其次是對物流服務(wù)的重視。高效的物流體系不僅可以提升用戶購物體驗，還可通過為第三方賣家提供服務(wù)獲得收益，將物流體系從成本中心變?yōu)槔麧欀行摹Ｔ谶@一點上，京東其實是美國亞馬遜的學(xué)生。
不過與亞馬遜中國相比，京東更加倚重自建自營物流。截止到2014年末，京東擁有7大物流中心和分布在40個城市的123個倉庫（總面積超過200萬平方米）。京東還運營著3210個配送站，覆蓋全國范圍內(nèi)的1862個區(qū)縣。快遞員、保管員、客股人員分別達(dá)到3.5萬、1.26萬和7758名。憑借強大的物流體系，京東可為134個地區(qū)提供當(dāng)天送達(dá)的“211限時達(dá)”服務(wù)并在另外866個地區(qū)提供次日達(dá)的配送服務(wù)。
亞馬遜則是“兩條腳走路”。截止到2014年末，亞馬遜在中國擁有13個運營中心，配送區(qū)域覆蓋全國近3000個城市區(qū)縣；同時亞馬遜與四通一達(dá)、順豐、全峰、宅急送等快遞公司達(dá)成合作。在自營與第三方物流的共同支持下，亞馬遜當(dāng)日達(dá)及次日達(dá)的服務(wù)覆蓋了1400個城市區(qū)縣。在數(shù)量上超過京東，但口碑方面尚有差距。
亞馬遜進(jìn)入中國市場已經(jīng)十多年了，卻一直徘徊在第二陣營。日前，亞馬遜國際業(yè)務(wù)總負(fù)責(zé)人迭戈·皮亞琴尼對媒體表示：錯過了不能再錯過，亞馬遜在中國“絕對是可以更激進(jìn)”。
一方面亞馬遜足夠優(yōu)秀、足夠了解中國，而且已有大批擁躉，不存在被擠出中國的可能性。但另一方面，阿里、京東已經(jīng)太強大，亞馬遜討不到什么便宜。
土洋電商將長期對峙下去。
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