曾經捅破“藍田股份造假”的中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威近日瞄準了樂視。其提出的，“樂視燒錢模式難以持續”的論點遭到業內人士質疑。有觀點認為，劉姝威思想已遠離樂視樣本本身：一是不懂互聯網與智能硬件；二是不考慮企業特殊情況。

對于互聯網企業來說，燒錢似乎已成為成功的“必經之路”。劉姝威采用傳統企業研究方法，而樂視網是互聯網時代的新興企業。因此，這種工業時代的研究方式是否適用互聯網企業，引發諸多討論。

正方：樂視燒錢模式難以為繼

針對樂視網長期以來的是是非非，6月23日，中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威發布分析報告指出，樂視網不務正業、舍長用短，“故事”和“概念”的“想象空間”很難變成現實，燒錢模式難以持續。

劉姝威對樂視網拋出五大質疑認為，樂視網的決策層和高管層沒有發揮其優勢專注于優質內容的制作，卻投入大量資源發展包括超級電視、樂視盒子、LetvUI在內的終端業務，進而造成公司營業收入雖然大幅提高，但盈利能力大幅下降。

營收增加利潤反降

劉姝威在報告中稱，2014年樂視網實現營業收入約68億元，比2013年增長近2倍，但利潤只有4787萬元，而2013年利潤為2.37億元，利潤同比下降80%。2014年樂視網營業利潤率只有0.7%，而2013年為10.02%。2015年第一季度，樂視網實現營業收入21.33億元，同比增加108%；實現營業利潤2310.80萬元，同比下降47%。由此可見，樂視網在營業收入大幅度提高的同時，盈利能力卻大幅度下降。

對于樂視網2014年度財報給出的“依照公司的整體運營策略，當前階段并不依賴智能終端產品的銷售快速產生利潤，更多是擴大用戶規模，搶占市場份額，所以對公司當期的利潤造成了一定影響”的解釋。

劉姝威認為，樂視網的這一模式難以繼續。“樂視網繼續實施 通過銷售樂視TV，擴大用戶規模 的策略，那么，這種 燒錢 模式能夠持續多久？樂視網的投資者們愿意為樂視網 燒錢 繼續提供資金嗎？在國內外，被 燒錢 模式燒死的公司已經不少了。”

針對樂視網的“故事”和“概念”的“想象空間”，劉姝威強調，不論是講故事的人還是聽故事的人，首先都要思考“故事”和“概念”能否變成現實、能否收回投資成本和創造利潤；如果不考慮這個前提條件，盲目對“故事”和“概念”的想象空間投資，結果必然是血本無歸。

樂視網未發揮固有優勢

在劉姝威看來，一家上市公司的持續經營能力和盈利能力首先取決于公司的決策層（董事會）和高管層。如華為創始人任正非不懂技術也不懂管理，但華為的董事會是由信息與通信技術專家組成的，所以華為公司能夠成為信息與通信領域的國際強者。

但從樂視網董事會成員結構和高管人員結構來看，樂視網的優勢是在傳媒領域，尤其是網絡視頻。而根據樂視網公開披露的財務數據，樂視網盈利能力大幅下降。其中，影響樂視網盈利大幅下降的重要原因是其持股58.55%的子公司——樂視致新2014年營業虧損5億元，而2013年樂視致新營業虧損為6816萬元。

對此，樂視網2014年度報告解釋樂視致新虧損較大的原因是“樂視TV超級電視銷量大規模增長所致”。2014年樂視網銷售樂視TV150萬臺，2014年樂視網的70%主營業務成本是終端成本，因此，銷售樂視TV是樂視網盈利能力下降的重要原因之一。

劉姝威認為，創業板上市公司允許在一段時期內營業虧損，前提是能夠預測出上市公司需要多長時間能夠扭虧為盈。從樂視網的情況來看，樂視網2014年度報告沒有提到造成樂視網盈利能力下降的終端業務的預期利潤。

而且，由于平板電視機70%的成本是顯示屏，受摩爾定律影響，電子行業的技術更新周期只有18個月。因此，樂視網想要通過銷售樂視TV擴大用戶規模的良好意愿，不一定能跟上電子行業的技術更新速度。

另外，樂視網的董事會和高管人員中有內容制作專家和網絡視頻專家，其優勢在“內容”板塊。但據樂視網2014年度報告，2014年樂視網支付《甄嬛傳》、《大時代》、《宮》、《非誠勿擾》等93部影視作品版權費共計約1.88億元，平均每部產品支付版權費約202萬元。

因此，劉姝威認為，樂視網沒有發揮其固有優勢，而且樂視網購買這些影視作品版權后，能否從影視作品的使用中收回成本和創造利潤值得懷疑。

（綜合證券時報等）

反方：傳統研究難擋網絡進步

曾經捅破藍田股份造假秘密而揚名的學者劉姝威教授，近日發表了名為《樂視網“燒錢”模式難以持續》的分析報告，報告闡述了樂視網董事會構成、主營業務、樂視TV商業模式等問題。

報告一出，有網友認為，劉姝威和樂視網的PK，是一種新舊思想的碰撞。劉姝威教授所代表是以凈利潤等財務指標為衡量企業價值標準的傳統企業研究方法，而樂視網是互聯網行業進入生態時代的代表之一。一個是工業時代的研究方法，一個則是新興產業，如果從這個角度，這場戰役根本沒有必要存在。這種工業時代的傳統企業研究方法，并不適用于樂視網這種新興產業類互聯網公司研究。

企業價值應看推動力

劉姝威的報告主要分析了樂視網的董事會成員結構，同時在報告中分析了一個事實，即“樂視網的營業收入大幅度提高，而盈利能力卻大幅度下降，銷售樂視TV是樂視網盈利能力下降的重要原因之一”。最終的結論是：如果不考慮樂視網故事和概念能否實現的前提，樂視網投資者的結果必然是血本無歸。

一大型基金公司投資總監表示，劉姝威教授以工業化思維分析一家互聯網公司，她依舊處于藍田股份的時代，但對手卻已經是互聯網重構的N次方了。這一評價的背后，無疑略帶一種調侃。

投資家總編輯遲宇宙也表示，當劉教授對一家互聯網公司的分析，依舊遵循著工業時代的邏輯，使用著格雷厄姆以來的傳統分析工具，信奉那些對互聯網公司早已失真的指標，“我開始懷疑，工業時代造就的明星是否還應該在互聯網時代獲得尊重”。

美國納斯達克的經驗告訴我們，在美國，亞馬遜雖然長期虧損，但美國投資者認為亞馬遜的戰略依然是剛剛開始，公司市值已經突破萬億，原因在于亞馬遜是一個不斷在創新、代表未來的公司。

亞馬遜CEO貝索斯的理論就是推動社會進步，可以把所有的盈利燒掉，就是為了不斷地創新，不斷地做新的業態。

究竟該怎么看待樂視？道理也是一樣的。凈利潤不應該是衡量一家互聯網企業價值的第一標準，在舊工業時代，賺錢能力是第一位的，但現在衡量企業價值應該是看未來，而不是凈利潤等硬性指標。

有不同觀點認為，以用戶為中心的互聯網時代不應該過早考慮盈利。只有工業時代下是以企業為中心，所有戰略目標的制定，都是為企業價值考慮，其次才是用戶價值。在互聯網模式下，一個公司價值的高低不是盈利能力，而是能否真正的推動產業進步，能否改變人類生活方式，這才是企業最大的價值。

傳統思維難擋社會進步

樂視網是A股市場中的“互聯網+”企業，這家企業具有一定的前瞻和創新性。例如當時市場不屑版權時，樂視在視頻行業最先重視版權，三五年后，別人需要從樂視買版權，樂視則成為盈利的視頻公司；起初很多人認為樂視影業制作發行是互聯網公司不務正業，現在別人反應過來追趕時，樂視影業已經成為互聯網影業公司的領跑者。

作為一個純內資互聯網企業，樂視網能在BAT的夾擊下存活下來，是非常不容易的。

面對這樣一家互聯網企業，如果還用工業時代的思維來看待，不能達到做空樂視網目的。或許，這就是市場對劉姝威分析報告并不買單的最根本原因。