2013年12月5日上午，陳發樹“云南白藥股權糾紛”一案在最高人民法院二審進行了最后一次開庭，陳發樹和云南紅塔集團雙方依然沒有達成協議。

按照法庭程序，今天的庭審最高院首先進行了補充質證，隨后合議庭主持調解。雙方都接受了調解，但各自邏輯無法統一。

陳發樹的代理律師李慶12月5日表示：“我們已經做出了讓步。對云南白藥股權從簽訂股權轉讓協議至今的增值部分，過去要求是我們拿70%，紅塔拿30%，這次我們提出一家一半，但他們明確表示，只能在利息范疇內討論補償問題。”

這場曠日持久的訴訟自2009年9月10日陳發樹斥資22億元人民幣購買云南白藥12.32%股權開始，至今已有4年有余，距離最終宣判仍沒有明確的時間表。李慶表示：“今年4月份案子交到最高院，按每三個月一個審理期限的話，至今已經延期了兩次。今天合議庭明確表示，將盡快宣判。”

然而，最終結果恐怕對陳發樹來說并不樂觀，李慶已經做好按程序申訴的準備。即便判決陳發樹勝訴，陳所獲得的也只是“繼續履行合同”的權利，按規定股權轉讓協議要交到中煙總公司的上級主管部門財政部進行審批。

尷尬的庭審

由于雙方都未提交有力的新證據，今天的庭審只進行了1個多小時。

李慶表示：“紅塔方面只愿意退還陳發樹股權轉讓款的本金加利息，并在利息范圍內有一定的商討余地，超過利息概念的任何賠償都不接受。”

陳發樹方面不肯接受紅塔方面的解決思路，所以未就利息補償細節進行討論。李慶稱，陳發樹的主要訴求仍是繼續履行合同，以及分得股權溢價部分的一般收益，但紅塔方面表示，“增值部分的收益哪怕1%都不可能拿出來”。

12月5日的庭審為此案最后一次開庭。李慶表示，如果沒有特殊情況，今后不會再進行庭審，但具體宣判日期尚不得知。

按云南白藥12月5日的收盤價格103.45元/股計算，案件涉及的6581.39萬股云南白藥目前總市值為68.08億元，較陳發樹當年收購時支付的22億元溢價2倍以上，股價最高時溢價超過3倍。陳發樹方面認為，正是由于云南白藥股價上升，紅塔集團、中煙總公司等擔心背負“國有資產流失”的罵名，因此對股權轉讓一事久拖不決。

盡管李慶在交流中多次表示：對最高院的判決充滿信心。但他也承認，陳發樹的起訴是“知其不可為而為之”，“如果二審維持一審判決，我們也能理解”。

即便判決陳發樹勝訴，陳所獲得的也只是“繼續履行合同”的權利，按規定股權轉讓協議要交到中煙總公司的上級主管部門財政部進行審批，財政部仍可能否決這項轉讓。李慶表示：“如果否決，財政部肯定會給出一個正當的理由，我們可以進行下一步的探討。”

如此看來，陳發樹的股權追討之路仍是漫漫無期，最壞的情況便是只拿回22億元的本金和其產生的利息。陳發樹方面認為，社會需要一些特殊的事例來推動不合理資本市場秩序進行改革，“從這個意義上看，此案更具有公益性質”。

糾結的交易

陳發樹與紅塔集團的糾紛源自于2009年的云南白藥股權轉讓協議。當時紅塔集團決定將手中6500多萬股白藥股權脫手。時任新華都[5.47% 資金 研報]總裁兼CEO的唐駿一手主導了陳發樹這次股權收購，根據唐駿當時的描述，陳發樹和他二人看到2009年8月14日紅塔集團發布的股權轉讓協議之后，并未多做考慮，就確定參與競爭。中標之后，二人也直接飛到云南，簽訂了轉讓協議。

為了敲定這筆買賣，陳發樹甚至直接支付了全額的股權轉讓款22億元。只是交易完成后的股權交割環節出了問題。

按照規定，紅塔集團轉讓云南白藥股權前后共需經過兩輪審批：在股權轉讓計劃公布之前，需經過省級以上主管部門審批，當時紅塔集團拿到了其上級部門中煙總公司云南公司的許可；在股權轉讓協議簽訂之后，需要經過“有權國資監管部門”的審批才可放行。

陳發樹和紅塔雙方的糾紛核心就是紅塔集團的“有權國資監管部門”到底是哪家。陳發樹方面認為，紅塔集團的上級部門是中煙總公司，而中煙總公司的監管部門為財政部，因此需報到財政部審批。而紅塔集團只是憑著中煙總公司的否決意見，認為轉讓條件不符合，將一個否決意見上報財政部審批沒有意義，因此拒絕交割股權。事實上，包括李慶也認為，如果紅塔集團不愿履行轉讓協議，完全可以將協議交到財政部，拿到一個否決意見后名正言順地拒絕陳發樹。但紅塔方面并未這么做。

此前有說法是，紅塔集團股權轉讓并非出于自愿，因此制定極其苛刻交易條件，如要求非外商投資企業；提前支付2億元保證金；轉讓協議生效期5日內一次性支付全部股份轉讓款等，而留給收購方的決策時間只有五天時間。陳發樹偏偏全部滿足這些條件，令紅塔集團陷入被動，只能以其他方式拒絕陳的競購。但此一說法未獲紅塔官方證實。

李慶只是稱，案件判例關系到“今后民企如何和國企做生意”：“很多企業都在關注這個案件，就擔心今后沒法跟國企再玩了。”

2009年8月15日，云南白藥發布公告稱，接到紅塔集團通知，按照煙草企業退出非煙投資的要求，紅塔集團擬退出在云南白藥的二股東地位，接手者不能是外資企業，且資金實力要雄厚。股票轉讓價格不得低于公告發布前30日云南白藥平均股價的90%，粗略計算，意向受讓方報價不低于每股33.46元，所以真金白銀接近23億元。

此次重組，僅是二股東紅塔轉手所持有的股權，云南白藥第一大股東仍是云南云藥公司。2009年9月10日，云南紅塔和陳發樹簽約，將持有云南白藥的全部6580萬股股權轉讓給陳發樹，占云南白藥總股本的12.32%。陳發樹按約給付了22億元的現金。但股權至今并未劃轉。云南白藥的第二大股東，仍是云南紅塔。